Czym jest dywersyfikacja? Dlaczego rozkładanie ryzyka działa

Czym jest dywersyfikacja? W jednym zdaniu: to nietrzymanie wszystkich jajek w jednym koszyku — rozłożenie pieniędzy na różne aktywa, tak by katastrofa w jednym z nich nie stała się katastrofą dla wszystkiego. Pomysł jest tak znajomy, że brzmi bardziej jak zdrowy rozsądek niż finanse. Ale powód, dla którego działa, jest bardziej konkretny i ciekawszy, niż sugeruje przysłowie. Dywersyfikacja nie działa dlatego, że posiadasz wiele rzeczy. Działa dlatego, że rzeczy, które posiadasz, nie psują się wszystkie naraz. Zrozumienie tej różnicy wyjaśnia zarówno to, dlaczego dywersyfikacja jest najbliższą inwestowaniu rzeczą, jaką jest darmowy obiad, jak i to, dlaczego czasem zawodzi dokładnie wtedy, gdy ludzie najbardziej jej potrzebują.

Ten artykuł wyjaśnia, skąd bierze się ten pomysł, jak naprawdę zmniejsza ryzyko, przed czym może, a przed czym nie może chronić, oraz typowe sposoby, w jakie ludzie sądzą, że są zdywersyfikowani, choć nie są. Opisuje mechanizm i nie jest poradą inwestycyjną.

Stary pomysł ze współczesnym dowodem

Ten instynkt jest starożytny. Talmud babiloński radzi podzielić majątek na trzy części: jedną trzecią w ziemi, jedną trzecią w towarach i jedną trzecią pod ręką. W Kupcu weneckim, napisanym w latach 90. XVI wieku, Antonio wyjaśnia, że nie martwi się o swój majątek, bo jego przedsięwzięcia są rozłożone na kilka statków, a nie powierzone jednemu.

Dowód pojawił się w 1952 roku. Harry Markowitz, wtedy 24-letni doktorant na Uniwersytecie Chicagowskim, opublikował w Journal of Finance artykuł zatytułowany „Portfolio Selection”. Jego centralną myślą było to, że ryzyko portfela to nie po prostu średnie ryzyko rzeczy, które go tworzą. Zależy też od tego, jak te rzeczy poruszają się względem siebie. Dwie ryzykowne pozycje, które mają tendencję do poruszania się w przeciwnych kierunkach, razem mogą być dużo mniej ryzykowne niż każda z osobna. Ta praca stała się fundamentem tego, co dziś nazywa się nowoczesną teorią portfela, a w 1990 roku Markowitz otrzymał za nią Nagrodę Nobla w dziedzinie ekonomii.

Co naprawdę robi dywersyfikacja?

Wyobraź sobie dwie firmy w nadmorskim miasteczku: jedna sprzedaje parasole, druga krem do opalania. W deszczowe lato sprzedawcy parasoli idzie dobrze, a sprzedawcy kremu słabo. W słoneczne — odwrotnie. Posiadanie tylko jednej z nich to zakład o pogodę. Posiadanie obu oznacza, że cokolwiek zrobi pogoda, połowa tego, co masz, radzi sobie dobrze, a łączny wynik jest dużo stabilniejszy niż każda firma z osobna.

To dywersyfikacja w miniaturze. Statystycznym określeniem tego, jak blisko dwie rzeczy poruszają się razem, jest korelacja. Pozycje o wysokiej korelacji rosną i spadają razem, więc ich łączenie niewiele robi, by wygładzić jazdę. Pozycje o niskiej lub ujemnej korelacji równoważą się nawzajem, a ich łączenie zmniejsza to, jak mocno waha się całość, często niemal bez uszczerbku dla oczekiwanego wyniku. Dlatego dywersyfikację czasem nazywa się jedynym darmowym obiadem w finansach: może obniżyć ryzyko bez równej ofiary z oczekiwanego zwrotu.

Ryzyko, które usuwa, i ryzyko, którego nie usuwa

Finanse dzielą ryzyko na dwa szerokie rodzaje, a dywersyfikacja działa tylko na jeden z nich.

Ryzyko specyficzne, zwane też niesystematycznym lub idiosynkratycznym, to niebezpieczeństwo, że upadnie jedna konkretna firma. Rozłóż pieniądze na wiele niepowiązanych firm, a upadek którejkolwiek z nich stanie się drobnym wgnieceniem, a nie katastrofą. Ryzyko rynkowe, zwane też systematycznym, jest inne. Gdy uderza recesja, cierpi większość firm naraz, a posiadanie ich większej liczby nie pomaga. Jedynymi sposobami na jego zmniejszenie jest trzymanie różnych rodzajów aktywów reagujących na różne siły albo trzymanie mniej ryzyka w ogóle.

Gdy koncentracja idzie źle

Najwyraźniejsze lekcje o dywersyfikacji płyną z jej braku. Pod koniec 2000 roku 62 procent pieniędzy w planach emerytalnych pracowników Enronu było ulokowane w akcjach samego Enronu. Gdy w grudniu 2001 roku spółka upadła, ogłaszając bankructwo, wielu pracowników straciło jednocześnie pracę i większość oszczędności emerytalnych, bo obie te rzeczy zależały od tej samej firmy.

Ten wzorzec jest częsty. Ludzie mają tendencję do koncentrowania się w tym, co wydaje się znajome: swoim pracodawcy, swoim kraju, swojej branży, jednym aktywie, które ostatnio dobrze sobie radziło. Znajomość wydaje się bezpieczeństwem, ale często oznacza, że jedna zła wiadomość może dotrzeć do każdej części czyichś finansów naraz. Historia spekulacyjnych szaleństw, od tulipanów po akcje kolejowe, to w dużej mierze historia ludzi, którzy koncentrowali się w tym, co akurat rosło.

Jak Astra Trainer uczy tego zagadnienia

Kierunek Rynki w świecie Biznes i finanse obejmuje osiemnaście kursów o tym, co naprawdę posiadasz, kupując inwestycję, od Podstaw rynków i Globalnego ekosystemu rynkowego po Akcje, obligacje, fundusze udziałowe i pojazdy inwestycyjne oraz Towary fizyczne i finansowe.

Dywersyfikacja ma sens dopiero wtedy, gdy jasne jest, jak zachowują się różne instrumenty i co porusza każdym z nich. Lekcje trwają około pięciu minut, a przewodnik wyjaśnia wszystko, co wydaje się niejasne.

Sposoby, w jakie ludzie rozkładają ryzyko

Dywersyfikacja może zachodzić w kilku wymiarach naraz. Najczęstsze z nich to:

• Między firmami. Posiadanie wielu firm zamiast kilku, co zmniejsza szkodę, jaką może wyrządzić upadek dowolnej z nich.
• Między sektorami. Technologia, ochrona zdrowia, energetyka i dobra konsumpcyjne reagują różnie na te same wiadomości gospodarcze.
• Między krajami. Gospodarki nie poruszają się w idealnym rytmie, a waluty dodają kolejną warstwę różnicy.
• Między klasami aktywów. Akcje, obligacje, nieruchomości, surowce i gotówka reagują na różne siły, jak opisuje artykuł akcje, obligacje i opcje.
• W czasie. Inwestowanie stopniowo zamiast jednorazowo rozkłada ryzyko kupna w jednym złym momencie.

Fundusze zbiorowe to najczęstszy sposób, w jaki zwykli inwestorzy rozkładają ryzyko na wiele pozycji naraz. Fundusz indeksowy, opisany w artykule czym jest fundusz indeksowy, posiada każdą firmę ze swojego indeksu, więc jeden zakup kupuje udział w setkach lub tysiącach firm.

Gdzie dywersyfikacja przestaje działać

Kryzysy podnoszą korelacje. W zwykłych czasach wiele aktywów porusza się dość niezależnie. W poważnej panice inwestorzy sprzedają niemal wszystko naraz, by zebrać gotówkę, a aktywa, które normalnie się równoważą, spadają razem. Dywersyfikacja bywa najsłabsza właśnie w momentach, gdy jest najbardziej potrzebna.

Fałszywa dywersyfikacja. Posiadanie dwudziestu firm technologicznych albo pięciu funduszy, które wszystkie trzymają te same duże spółki, wygląda na liście na zdywersyfikowane, a zachowuje się jak jeden zakład. Liczy się nie liczba pozycji, lecz to, jak różnie reagują na te same wydarzenia.

Rozwadnianie tego, co się rozumie. Niektórzy znani inwestorzy opowiadają się za koncentracją w kilku firmach, które dobrze się rozumie. To świadomy kompromis: przyjęcie większego ryzyka specyficznego w zamian za szansę na inny wynik. To wybór, który trzeba podjąć świadomie, a nie powód, by ignorować matematykę.

Zawęża zakres w obie strony. Zdywersyfikowany portfel niemal nigdy nie będzie w pełni trzymał pojedynczego najlepszego wykonawcy. Zmniejszenie szansy na katastrofę zmniejsza też szansę na nadzwyczajny wynik. To sens tego zabiegu, ale warto to jasno powiedzieć.

Dlaczego rozkładanie ryzyka łatwiej zrozumieć niż stosować

Większość ludzi zgadza się z dywersyfikacją w teorii, a w praktyce koncentruje się w swoim pracodawcy, swoim kraju albo w tym, co ostatnio urosło. Zobaczenie, dlaczego znajomość wydaje się bezpieczna i dlaczego często taka nie jest, to część, która zmienia zachowanie.

Astra Trainer jest zbudowany tak, by tego rodzaju idee zostały w pamięci. Po każdym temacie czeka quiz, a każdy kurs kończy się egzaminem końcowym z dziesięcioma pytaniami, a codzienne zadania, punkty i seria podtrzymują pięciominutowe lekcje. Krąg daje ci małą grupę ze wspólnym celem tygodniowym i sesjami na żywo, przydatnymi przy porównywaniu, jak różnie ludzie myślą o ryzyku.

Co warto zapamiętać

Dywersyfikacja oznacza rozłożenie pieniędzy na pozycje, które nie poruszają się wszystkie razem, tak by żadna pojedyncza porażka nie zatopiła całości.

Harry Markowitz pokazał w 1952 roku, że ryzyko portfela zależy od tego, jak jego składniki poruszają się względem siebie, dlatego łączenie niedoskonale powiązanych aktywów może obniżyć ryzyko bez równej straty oczekiwanego zwrotu.

Zmniejsza ryzyko charakterystyczne dla jednej firmy lub sektora, a nie ryzyko dotykające cały rynek, i słabnie w poważnych kryzysach, gdy większość aktywów spada razem.

Dlatego najbardziej użyteczną odpowiedzią na pytanie, czym jest dywersyfikacja, jest pytanie o zależności: nie ile rzeczy posiadasz, ale czy wszystkie zepsułyby się z tego samego powodu.