Что такое диверсификация: почему работает распределение риска

Что такое диверсификация? Одной фразой — не класть все яйца в одну корзину: распределять деньги между разными активами, чтобы катастрофа в одном не стала катастрофой для всего сразу. Идея настолько знакома, что звучит как здравый смысл, а не как финансовая теория. Но причина, по которой она работает, куда конкретнее и интереснее, чем подсказывает поговорка. Диверсификация работает не потому, что ты владеешь многим. Она работает потому, что то, чем ты владеешь, не идёт ко дну всё одновременно. Понимание этой разницы объясняет и то, почему диверсификация — ближайшее, что есть в инвестировании к бесплатному обеду, и то, почему она иногда подводит именно тогда, когда нужна больше всего.

В этой статье разбирается, откуда взялась эта идея, как она на самом деле снижает риск, от чего она может защитить, а от чего нет, и какие распространённые ошибки заставляют людей думать, что они диверсифицированы, хотя это не так. Это объяснение механизма, а не инвестиционная рекомендация.

Древняя идея с современным доказательством

Само чутьё на это — древнее. Вавилонский Талмуд советует делить своё богатство на три части: треть в землю, треть в товары и треть держать под рукой. В «Венецианском купце», написанном в 1590-х годах, Антонио объясняет, что не беспокоится за своё состояние, потому что его предприятия распределены между несколькими кораблями, а не доверены одному.

Доказательство появилось в 1952 году. Гарри Марковиц, тогда 24-летний аспирант Чикагского университета, опубликовал в журнале Journal of Finance статью «Выбор портфеля» (Portfolio Selection). Её центральная мысль состояла в том, что риск портфеля — не просто средний риск входящих в него активов. Он также зависит от того, как эти активы движутся относительно друг друга. Два рискованных актива, которые склонны двигаться в противоположных направлениях, вместе могут быть намного менее рискованными, чем каждый из них по отдельности. Эта работа стала основой того, что сейчас называют современной портфельной теорией, а в 1990 году Марковиц получил за неё Нобелевскую премию по экономике.

Что на самом деле делает диверсификация

Представь два бизнеса в приморском городке: один продаёт зонты, другой — солнцезащитный крем. В дождливое лето продавец зонтов процветает, а продавец крема еле сводит концы с концами. В солнечное — наоборот. Владеть только одним из них — ставка на погоду. Владеть обоими значит, что какой бы ни была погода, одна половина твоих активов в этот момент чувствует себя хорошо, а совокупный результат куда стабильнее, чем у любого из бизнесов по отдельности.

Это диверсификация в миниатюре. Статистический термин для того, насколько синхронно двигаются две вещи, — корреляция. Активы с высокой корреляцией растут и падают вместе, поэтому их сочетание почти не сглаживает колебания. Активы с низкой или отрицательной корреляцией компенсируют друг друга, и их сочетание снижает размах общих колебаний, часто почти не снижая при этом средний результат. Поэтому диверсификацию иногда называют единственным бесплатным обедом в финансах: она может снизить риск без равноценной жертвы ожидаемой доходностью.

Какой риск она убирает, а какой — нет

В финансах риск делят на два широких вида, и диверсификация работает только с одним из них.

Специфический риск, его ещё называют несистематическим или идиосинкразическим, — это опасность краха конкретной компании. Распредели деньги между множеством не связанных друг с другом компаний — и крах любой из них становится небольшой вмятиной, а не катастрофой. Рыночный риск, его называют систематическим, устроен иначе. Когда наступает рецессия, страдает большинство компаний сразу, и владение бо́льшим их числом не помогает. Снизить этот риск можно только двумя способами: держать разные классы активов, реагирующие на разные силы, или держать меньше риска в целом.

Когда концентрация оборачивается против тебя

Самые ясные уроки о диверсификации преподаёт как раз её отсутствие. В конце 2000 года 62 процента денег в пенсионных накопительных планах сотрудников Enron были вложены в акции самого Enron. Когда в декабре 2001 года компания обанкротилась, многие сотрудники одновременно потеряли и работу, и большую часть пенсионных накоплений, потому что и то и другое зависело от одной и той же компании.

Этот паттерн распространён. Люди склонны концентрироваться в том, что кажется знакомым: своём работодателе, своей стране, своей отрасли, единственном активе, который в последнее время хорошо себя показал. Знакомое ощущается как безопасное, но часто это значит, что одна плохая новость может одновременно затронуть все части чьей-то финансовой жизни. История спекулятивных маний, от тюльпанов до акций железных дорог, — во многом история людей, концентрировавшихся в том, что в тот момент росло.

Как этому учат в Astra Trainer

Направление «Рынки» в мире «Бизнес и финансы» включает восемнадцать курсов о том, чем ты на самом деле владеешь, покупая инвестицию, — от «Основ рынков» и «Глобальной рыночной экосистемы» до «Акций, облигаций, фондов акций и инструментов» и «Физических и финансовых товаров».

Диверсификация обретает смысл, только когда понятно, как ведут себя разные инструменты и что двигает каждым из них. Уроки занимают около пяти минут, а проводник помогает разобраться во всём непривычном.

Способы распределить риск

Диверсификация может происходить сразу по нескольким измерениям. Самые распространённые:

• Между компаниями. Владение многими бизнесами, а не немногими, снижает урон от краха любого одного из них.
• Между секторами. Технологии, здравоохранение, энергетика и потребительские товары по-разному реагируют на одни и те же экономические новости.
• Между странами. Экономики не движутся идеально синхронно, а валюты добавляют ещё один слой различий.
• Между классами активов. Акции, облигации, недвижимость, товары и наличные реагируют на разные силы, как описано в статье акции, облигации и опционы.
• Во времени. Постепенное инвестирование вместо разового вложения всей суммы распределяет риск покупки в один неудачный момент.

Коллективные фонды — самый распространённый способ, которым обычные инвесторы распределяют риск сразу между многими активами. Индексный фонд, разобранный в статье что такое индексный фонд, держит каждую компанию из своего индекса, поэтому одной покупкой можно приобрести долю в сотнях или тысячах компаний.

Где диверсификация перестаёт работать

Кризисы повышают корреляцию. В обычное время многие активы движутся довольно независимо друг от друга. В сильной панике инвесторы продают почти всё сразу, чтобы получить наличные, и активы, обычно компенсирующие друг друга, падают вместе. Диверсификация, как правило, слабее всего именно в те моменты, когда она нужна сильнее всего.

Ложная диверсификация. Владение двадцатью технологическими компаниями или пятью фондами, которые все держат одни и те же крупные компании, выглядит диверсифицированным в списке, но ведёт себя как одна ставка. Важно не количество активов, а то, насколько по-разному они реагируют на одни и те же события.

Размывание того, в чём разбираешься. Некоторые известные инвесторы выступают за концентрацию в нескольких бизнесах, которые понимаешь глубоко. Это осознанный компромисс: принять больше специфического риска в обмен на шанс на другой результат. Это выбор, который стоит делать осознанно, а не повод игнорировать математику.

Она сужает диапазон в обе стороны. Диверсифицированный портфель почти никогда не будет целиком состоять из единственного самого доходного актива. Снижение шанса на катастрофу снижает и шанс на исключительный результат. В этом и есть смысл, но об этом стоит помнить прямо.

Почему распределять риск легче понять, чем применять на практике

Большинство людей соглашаются с диверсификацией в теории и концентрируются на практике — в своём работодателе, родной стране или в том, что в последнее время выросло. Понять, почему знакомое ощущается безопасным и почему это часто не так, — вот что меняет поведение.

Astra Trainer построен так, чтобы подобные идеи закреплялись. После каждой темы — квизы, каждый курс завершается итоговым экзаменом из десяти вопросов, а ежедневные задания, очки и серия занятий поддерживают пятиминутные уроки. «Круг» даёт небольшую группу с общей недельной целью и живыми занятиями — полезно, чтобы сравнить, насколько по-разному люди думают о риске.

Что важно запомнить

Диверсификация — это распределение денег между активами, которые не двигаются все синхронно, чтобы ни один отдельный провал не мог утопить всё сразу.

Гарри Марковиц показал в 1952 году, что риск портфеля зависит от того, как его активы движутся относительно друг друга, — поэтому сочетание не полностью связанных активов может снижать риск без равноценной потери ожидаемой доходности.

Она снижает риск, специфичный для одной компании или сектора, а не риск, который бьёт по всему рынку, и слабеет в сильных кризисах, когда большинство активов падают вместе.

Поэтому самый полезный ответ на вопрос, что такое диверсификация, — это вопрос о связях: не сколько у тебя активов, а пойдут ли они все ко дну по одной и той же причине.